海通證券股份有限公司 研究員：吳杰/傅逸帆/戴元燦/于鴻光 日期：2021-09-07

火電板塊有望迎來戴維斯雙擊。本周電力板塊強勢上漲，華能國際、華電國際周漲幅分別為36%/24%，申萬火電周漲幅11%，顯著跑贏萬得全A（周漲幅0.1%）。我們認為此輪板塊上漲主要是由于電力有效供給不足催化電價改革提速：電力供給不足的現(xiàn)象從去年冬季小范圍發(fā)生（湖南、浙江），至今年夏季范圍持續(xù)擴大（涉及云南、廣東等需求高增省份及內(nèi)蒙、湖北等傳統(tǒng)外送電大省）。

雖然當前我國新能源機組增速較快，但冬季水電、風電、光伏的利用小時較低，無法匹配迎峰度冬的負荷需求，需提升火電機組利用小時；隨著電價政策回暖和煤炭供給釋放，板塊有望迎來盈利估值雙升的戴維斯雙擊，建議持續(xù)關(guān)注。

月度交易電價持續(xù)上升，買方報價高于賣方。（1）根據(jù)廣東電力交易中心公眾號，廣東月度交易首現(xiàn)“零價差”，買方報價高于賣方：廣東9 月月度交易成交電量同比下降30%，我們認為主要是高煤價抑制了供給；統(tǒng)一出清價差為0.00厘/千瓦時，其中供應(yīng)方邊際申報價差-2.55 厘/千瓦時，需求方邊際申報價差0.00厘千瓦時。（2）此前廣東現(xiàn)貨價格持續(xù)突破基準價，最高于5 月18 日觸及0.653元/度，較基準電價上浮44%。（3）根據(jù)昆明電力交易中心公眾號，云南9 月交易電價YOY+10.1%（8 月YOY9.4%）。云南清潔硅鋁企業(yè)自5 月起因缺電開始限產(chǎn)，在7-8 月的汛期電力仍然供不應(yīng)求，但省內(nèi)火電月度利用小時維持在200小時上下，出力意愿較弱。我們認為，在市場化交易的背景下，用電側(cè)有能力也有意愿付出更高的電價，深化電價機制改革是解決電力供給不足的根本手段。

多省市取消市場電價上浮規(guī)定，板塊估值邏輯重構(gòu)。部分省市開始放寬電價不許上浮的限制；我們認為隨著電改深化及電力商品屬性的回歸二手吊車，此前持續(xù)壓制板塊估值的“煤價市場化、電價行政化”邏輯或重構(gòu)。（1）根據(jù)北極星火電發(fā)電網(wǎng)、華夏時報百家號，北京11 家煤電企業(yè)提出重簽北京地區(qū)Q4 年度長協(xié)合同，希望實行“基準價+上下浮動”中的上浮交易電價。（2）根據(jù)上海市經(jīng)信委官網(wǎng)，上海提出進一步完善 “基準價+上下浮動” 的電力市場價格機制國電峰谷電價，取消暫不上浮的規(guī)定。（3）根據(jù)內(nèi)蒙古工信廳官網(wǎng)，自2021 年8 月起吊車，蒙西地區(qū)電力交易市場燃煤發(fā)電電量成交價格在基準價的基礎(chǔ)上可以上浮不超過10%。

峰谷價差擴大及輔助服務(wù)機制變革或提升火電及儲能的調(diào)峰收入。（1）8 個地區(qū)（南方電網(wǎng)、廣東、江蘇等）率先完善分時電價機制，其中寧夏、貴州等地的峰段、谷段電價在平段的基礎(chǔ)上分別上浮/下浮50%；我們認為峰谷電價是需求側(cè)管理的重要手段國電峰谷電價，峰谷價差擴大利好儲能和火電等具有調(diào)節(jié)能力的市場主體。（2）本周國家能源局發(fā)布新版兩個細則《并網(wǎng)主體并網(wǎng)運行管理規(guī)定（征求意見稿）》和《電力系統(tǒng)輔助服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》，將新型儲能和用戶可調(diào)節(jié)負荷列為并網(wǎng)主體，輔助服務(wù)補償費用承擔主體由發(fā)電企業(yè)擴展至電力用戶在內(nèi)的所有并網(wǎng)主體，利好輔助服務(wù)價格的上行。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，電力行業(yè)有較好的消費屬性，估值應(yīng)該修復(fù)。我們認為，電力市場化改革提升了行業(yè)自主定價權(quán)，市場化的海外電力龍頭PE 在15-20 倍，國內(nèi)估值5-15 倍并不合理。長期看，我國電力需求仍有上漲空間，我們認為行業(yè)理應(yīng)取得更好的估值。個股建議關(guān)注：華能國際、華電國際、國電電力、大唐發(fā)電、皖能電力、建投能源、內(nèi)蒙華電、國投電力、華能水電、龍源電力、三峽能源、福能股份、長江電力。

風險提示。（1）疫情風險未完全解除，風險偏好仍有波動。（2）新能源和儲能等競爭性能源的不確定性