投資要點

核心結論。風電裝機量持續增長，帶動風電葉片材料用量提升。在基體材料領域，環氧樹脂為目前主流材料，聚氨酯、尼龍材料性能優于環氧樹脂，未來滲透率有望提升；在增強材料領域，玻璃纖維為目前主流材料，碳纖維潛力較大；在夾芯材料領域，巴沙木供給受限，PVC泡沫已實現國產化，PET泡沫亟待國內突破。

風電行業持續發展，風電葉片材料行業前景廣闊。在產業政策引導和市場需求驅動雙重作用下，風電產業已成為中國可參與國際競爭并取得領先優勢的產業。中國每年新增風電裝機量持續增長，預計2021-2025年將從47GW上升至85GW。隨著風電行業的不斷發展，風電葉片的大型化、輕量化、迭代加速趨勢逐漸顯現，將推動風電葉片材料需求持續增長。

風電葉片材料主要包括基體材料、增強材料和夾芯材料三大類。根據《復合材料在大型風電葉片上的應用與發展》，原材料費用占風電葉片總成本的75%，基體材料、增強材料和夾芯材料在原材料成本中占比較大。其中基體材料占比33%，夾芯材料占比25%，增強材料占比21%。

基體材料：環氧樹脂為主流，聚氨酯和尼龍未來可期。基體材料在葉片中起粘結、支持、保護增強材料和傳遞載荷的作用，是成本占比最大的風電材料。環氧樹脂是目前主流基體材料，2021年風電環氧樹脂國內需求19.90萬噸，預計2025年將達到36.13萬噸。美國瀚森、道生天合、上緯新材等6家企業占據中國風電環氧樹脂市場主要份額，2019年CR6達67.05%。聚氨酯、尼龍材料性能優于環氧樹脂，未來在基體材料領域滲透率有望提升。

增強材料：玻璃纖維為主流，碳纖維潛力較大。增強材料是葉片結構剛度和強度的保證，目前風電葉片中主要應用的增強材料是玻璃纖維。2010-2021年，中國風電用玻纖的需求量從11.98萬噸增長至46.83萬噸，預計2025年將達到85萬噸，中國巨石、泰山玻纖、國際復材三家企業占據60%以上市場份額。碳纖維性能優于玻璃纖維，目前應用受制于成本。預計未來隨著成本降低，碳纖維在風電領域應用量將持續提升。

夾芯材料：巴沙木供給受限，PVC泡沫已實現國產化，PET泡沫亟待國內突破。夾芯材料能夠提升葉片結構的剛度，防止局部失穩，提高葉片的抗載荷能力。目前主要使用的夾芯材料包括巴沙木、PVC泡沫、PET泡沫三類。用量占比為38%、31%、25%。其中巴沙木90%產自厄瓜多爾，供給受到較大限制；PVC泡沫已實現國產化，主要生產企業包括維賽等；PET泡沫技術壁壘較高，海外企業占據主要市場份額。

風險提示：產業發展不及預期，行業競爭加劇，價格大幅波動。